Дивиденды от ТШО, которые являются ключевым источником дохода для «КазМунайГаза» и государства в целом, значительно упадут во время реализации мегапроекта расширения производства на Тенгизе. Вопрос об их компенсации пока висит в воздухе
Обратная сторона расширения
Проект расширения производства на нефтяном месторождении Тенгиз рассматривается в качестве мощнейшей точки роста экономики и привлечения зарубежных инвестиций. Казахстан является бенефициаром не просто как получатель налогов, но и как непосредственный участник проекта, владея 20% «Тенгизшевройла» через национальную компанию «КазМунайГаз».
Для КМГ ТШО — второй по значимости добывающий актив. В 2015 общая добыча нефти по группе КМГ составила 22,6 млн тонн, из них 8,3 млн тонн обеспечила «Разведка Добыча КМГ», а 5,4 млн тонн (24%) — доля КМГ в ТШО. В случае увеличения добычи на Тенгизе до 38 млн тонн на долю КМГ придется уже 7,6 млн тонн, то есть этот актив для нацкомпании по своим масштабам вплотную приблизится к РД КМГ.
В то же время международные рейтинговые агентства, оценивающие последствия для участников проекта, смотрят на ситуацию под другим углом. Fitch полагает, что расширение производства на Тенгизе «приведет к более низкому дивидендному потоку» КМГ. По данным агентства, в последние три года доля ТШО в доходах нацкомпании составляла $3,1 млрд, что было для нее важным источником средств.
«Более низкий поток дивидендов от ТШО для КМГ в среднесрочной перспективе обусловлен масштабными инвестициями ТШО в развитие проекта, а затем выплатой существенного долга, который, как мы понимаем, СП планирует привлечь для финансирования проекта», — отмечает агентство.
Заменить нечем
С этими предположениями нельзя не согласиться. Общая сумма инвестиций в проект расширения производства на Тенгизе оценивается почти в $37 млрд. Понятно, что такой объем финансирования потребует очень серьезного снижения дивидендов, равно как и привлечения займа. По оценке агентства Moody’s, на долю ТШО приходится 30% всей выручки КМГ, и в финансовом плане этот актив является для нацкомпании лидирующим, опережая РД КМГ. В случае снижения дивидендов от ТШО в поступлениях КМГ образуется большая дыра.
Чем можно восполнить выпадение доходов? Из крупных проектов, которые начнутся в среднесрочной перспективе, можно назвать Северо-Каспийский. Однако, по оценке Moody’s, с момента начала промышленной добычи на Кашагане КМГ должен начать погашать кредит на $2,4 млрд, который будет выплачиваться тремя траншами по $800 млн, начиная с 2017. Можно будет рассчитывать на дивиденды от Азиатского газопровода (транзит туркменского газа в Китай), однако они, как отмечает Moody’s, начнут поступать не ранее 2023 года.
Других проектов, способных в ближайшие годы нарастить генерацию прибыли для нацкомпании, нет. Компенсация предстоящей потери дивидендов от ТШО является на сегодня ключевой проблемой не только для КМГ, но и в целом для государства, однако она почему-то правительством даже не озвучивается. Возможно, это связано с тем, что пока не рассчитана сумма возможных потерь – равно как и нет ясности с сумой затрат на проект расширения производства на Тенгизе. Хоть ТШО указало цифру $36,8 млрд, агентство S&P, присвоившее ТШО долгосрочный кредитный рейтинг «BBB», отметило, что «размер инвестиций в рамках проекта по расширению производства составляет около $42,4 млрд».
«Мы полагаем, что ТШО будет финансировать проект за счет заемных средств объемом $21,5 млрд, включая выпуски облигаций, кредиты коммерческих банков и приоритетные кредиты партнеров», — говорится в сообщении S&P.
Платит один за всех
Падение дивидендов также ставит вопрос о способности КМГ расплачиваться по долгам.
Как следует из отчета компании, общая сумма долгосрочных обязательств на конец 2015 составила 3 трлн 330 млрд тенге, тогда как по итогам 2014 – 3 трлн 223 млрд тенге. При этом размер долгосрочных займов вырос с 2,4 трлн тенге до 2,9 трлн тенге. Правда, размер текущих обязательств снизился с 1 трлн 168 млрд тенге до 777 млрд тенге.
Это примерно совпадает с оценкой внешнего долга КМГ, названного зампредом госхолдинга «Самрук-Казына» Еленой Бахмутовой — $10,7 млрд. Она считает подобную сумму «приемлемой с учетом текущего уровня цен». Moody’s также полагает, что КМГ обладает достаточным объемом ликвидности, в счет погашения долга ей предстоит выплатить в 2016 только $830 млн, а в 2017– $1 млрд.
Однако эти оценки касаются финансового здоровья КМГ как отдельно взятой компании. Но для нас правильнее рассматривать ее как элемент общей государственной системы. И в этом случае становится очевидно, что обольщаться по поводу стремительного снижения долгового бремени не стоит. Оно произошло, главным образом, за счет продажи за $4,7 млрд 50% акций ЧКОО «Kashagan B.V.» в пользу «Самрук-Казыны», который ранее продал 10% акций КМГ Национальному банку за 750 млрд тенге. Получив эти деньги, КМГ смог погасить свои евроблигации на $3 млрд и кредиты «Казтрансгаза» на $400 млн. Но источником средств в любом случае стало государство, внутри которого и произошло перераспределение долга КМГ.
Очевидно, что по такой же схеме придется действовать и для замещения дивидендных доходов от ТШО. В квазигосударственный сектор вновь будут залиты деньги из Национального фонда, что создаст иллюзию финансовой устойчивости.
Forbes.Kz, 15 июля 2016
